当AI数据中心的竞争从“谁能买到更多GPU”转向“谁能更早拿到电”，一批曾被视为高波动资产的比特币矿场，正在凭借现成的并网指标、土地与变电设施，转型为面向云厂商的算力机房。摩根士丹利测算，美国2026-2028年数据中心或面临约38GW电力缺口，而旧矿场改造可能贡献10-19GW；在长期租约、项目融资与估值切换共同作用下，每瓦电力的价值甚至可能被重新定义。但这究竟是一场基础设施价值重估，还是又一轮被“AI叙事”放大的资本故事？
一、发生了什么？——矿企批量转型AIDC1. 从“挖币”到“卖电力入口”：
过去两年，北美一批上市比特币矿企开始加快向AI和高性能计算数据中心转型。TeraWulf、Hut 8、Cipher Mining、Riot Platforms、Applied Digital、Galaxy Digital等公司，逐渐不再只强调矿机数量、全网算力和单枚比特币生产成本，而是把投资者注意力转向另一组指标：可用电力容量、已签约兆瓦数、数据中心建设成本、客户信用和项目投运时间。
这一转型被概括为“Powered Shell Provider”，即“带电机房壳体提供商”。它们并不一定直接购买GPU、经营云计算服务，而是向云厂商、AI算力运营商或其他数据中心客户提供已经接近可使用状态的基础设施，包括土地、电网接入、变电站、机房建筑，以及部分供电、冷却和网络系统。
换句话说，矿企出售的不再只是比特币算力，而是一种更加稀缺的能力——让客户比竞争对手更早数年获得数百兆瓦可部署算力。
摩根士丹利将“由比特币矿企转型而来的Powered Shell Providers”列为AI基础设施最重要的“time to power”投资方向之一。其核心判断是，美国2026-2028年数据中心电力需求与可获得供给之间，可能存在约38GW缺口；其中，利用现有比特币矿场改造成数据中心，潜在可提供10-19GW容量，中枢约14GW。
2. 为什么是旧矿场？
AI数据中心看起来是一门计算机生意，但其扩张越来越像一门能源和工程生意。
GPU的采购周期可能只有数月，新建大型数据中心却往往需要等待数年。土地通常并不稀缺，真正难以复制的是大规模、稳定且已经获得批准的电网接入。摩根士丹利指出，美国部分地区新增大负荷用户的并网等待时间已达到5-7年。在这种情况下，一块拥有数百兆瓦电力指标的旧矿场，价值远高于一块尚未获得用电许可的普通土地。
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